Les acteurs du marché commencent à craindre une erreur politique majeure d’une banque centrale

Un écran montre l’annonce du taux de la Fed alors qu’un trader travaille (dans un poste) sur le parquet de la Bourse de New York (NYSE) à New York, le 15 juin 2022.

Brendan Mc Dermid | Reuter

La Réserve fédérale américaine a adopté la semaine dernière un ton agressif dans la lutte contre l’inflation par le biais de la politique monétaire, mais les analystes s’inquiètent de la menace potentielle de sa stratégie de resserrement persistant.

Le président de la Fed, Jerome Powell, a averti que l’économie américaine serait confrontée à “des difficultés” alors que la banque centrale continue d’augmenter agressivement les taux d’intérêt, incitant les marchés à vendre à nouveau sur la plus grande perspective d’une récession.

Les marchés du monde entier ont été vendus au milieu d’une confirmation apparente que le resserrement de la politique monétaire arrive tôt, exacerbant probablement le risque de récession alors que les décideurs politiques se concentrent sur le taux des fonds fédéraux comme leur outil clé pour lutter contre l’inflation.

Cependant, dans une note de recherche publiée mardi, les analystes de CrossBorder Capital, basé à Londres, ont fait valoir que la “dimension quantitative de la liquidité” était négligée, car la réduction du bilan de la Fed, ou le resserrement quantitatif, avait un impact asymétrique sur l’économie.

“La Fed voit QT/QE fonctionner comme une” unité de climatisation “bourdonnant en arrière-plan, mais nous voyons QT comme une boule de démolition qui finira par se transformer en un autre QE”, a déclaré le PDG Michael Howell dans la note.

CrossBorder a averti avant le discours de Powell à Jackson Hole, Wyoming, que le risque augmentait d’une “prochaine erreur politique majeure” dans le plan d’action de la Fed, en particulier “l’impact d’un QT excessif sur la stabilité financière”.

Ajustement quantitatif

Le resserrement quantitatif est une tactique de politique monétaire utilisée par les banques centrales pour réduire la liquidité et réduire leurs bilans, généralement en vendant des obligations d’État ou en les laissant arriver à échéance et en les retirant des soldes de trésorerie des banques.

CrossBorder Capital estime que les banques centrales aspirent trop rapidement trop de liquidités sur les marchés financiers, et Howell a souligné un récent changement radical de la part de certains décideurs de la Banque centrale européenne, qui, selon lui, pourrait déclencher une instabilité de l’euro et, enfin, une liquidité de la banque centrale. pivoter en 2023.

“Notre préoccupation est que le QE/QT aura des effets démesurés sur la stabilité financière, avec la contraction proposée de près d’un tiers du bilan de la Fed équivalant à environ 5% de points ajoutés aux fonds fédéraux”, a déclaré Howell,

“À un moment donné en 2023, la Fed sera obligée de pivoter pour que son bilan remonte et que le dollar américain baisse. Jusqu’à ce que ce point soit atteint, les mois à venir verront un nouveau QT (resserrement quantitatif). Cela devrait effrayer le marchés.”

L’économiste en chef de Mazars, George Lagarias, a fait écho à la préoccupation de QT, qui a exhorté les traders et les investisseurs à oublier ce qu’ils ont entendu de Powell à Jackson Hole et à se concentrer plutôt sur les actifs de la Fed comme indicateur avancé unique.

La Fed augmente sa limite de resserrement quantitatif de 45 milliards de dollars à 95 milliards de dollars. Pendant ce temps, en septembre, la BCE mettra fin à son assouplissement quantitatif, mais avec un programme en cours pour limiter la fragmentation entre les taux de prêt dans les États membres très endettés et moins endettés.

“Sera [the Fed’s cap increase] siphonner l’argent des marchés à un rythme accéléré ? Ses véritables intentions seront affichées dans ce domaine, pas dans des discours politiques », a déclaré Lagarias mardi.

“Pendant ce temps, les investisseurs devraient s’inquiéter des implications à long terme de la position de la Fed. Le ralentissement pourrait se transformer en une profonde récession. L’inflation pourrait se transformer en déflation.”

Il a souligné que les marchés émergents et les exportateurs américains souffrent déjà de la force du dollar, tandis que les consommateurs sont “à bout de souffle”, notamment dans les circonstances actuelles où les banques centrales orientent leurs politiques vers la suppression des salaires pendant la crise du coût de la vie. crise.

“Le moment où l’indépendance de la banque centrale sera remise en question n’est peut-être pas si lointain”, a déclaré Lagarias.

Vous sous-estimez l’impact du QT ?

Lorsque la Fed a réduit son portefeuille obligataire en 2018, elle a failli répéter la fameuse « crise de colère » de 2013 : une forte vente sur les marchés, incitant la banque centrale à assouplir sa politique et à ralentir le rythme des ventes de bons du Trésor.

“Les banques centrales affirment qu’elles peuvent se permettre de réduire leurs avoirs en obligations parce que les banques commerciales ont beaucoup de réserves et n’ont pas besoin de la banque centrale pour détenir une grande partie des émissions d’obligations du gouvernement”, Garry White, commentateur en chef des investissements chez le gestionnaire d’investissement britannique. Charles Stanley, dans une note avant le discours de Powell à Jackson Hole.

“Une plus grande partie de cette somme pourrait être détenue par le secteur privé au détriment de leurs dépôts bancaires. Il se peut que les banques centrales sous-estiment l’impact d’un resserrement quantitatif substantiel.”

Les marchés n'ont pas intégré les effets du resserrement quantitatif, déclare AJ Oden de BNY Mellon

Les gouvernements chercheront à vendre des montants substantiels de dette dans les années à venir, la politique budgétaire étant devenue sans précédent à la lumière de la pandémie de Covid-19 au début de 2020.

White a suggéré que la fin des achats d’obligations de la banque centrale signifierait que les gouvernements devront payer un taux d’intérêt plus élevé pour se débarrasser de leur dette.

“Si les banques centrales devenaient des vendeurs d’obligations d’État, les difficultés augmenteraient”, a-t-il déclaré.

“Pour le moment, l’objectif principal de la Fed et de la BCE est de mettre fin à tous les nouveaux achats d’obligations et de permettre la liquidation des portefeuilles, puisque les gouvernements doivent payer la dette des obligations à leur échéance.”

Beat Wittmann, président et associé de Porta Advisors, basé à Zurich, a également récemment mis en garde contre le risque croissant d’un “krach financier majeur” entraînant une capitulation du marché plus tard dans l’année.

“La liste des candidats maillons faibles est assez longue et comprend des banques universelles européennes de type zombie, des LBO [leveraged buyout] entreprises financées, des acteurs bancaires parallèles surendettés et des souverains des marchés émergents surendettés », a déclaré Wittman.

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